Récession, le pire n’est jamais certain » Lettre Economique et Politique PACA

La stagflation était le risque numéro un au printemps dernier.

À peine trois mois plus tard, le risque d’une récession est dans tous les esprits.

Pierre-Antoine Dusoulier, PDG d’iBanFirst Fournir une analyse de la situation.

Toutes les banques internationales ont ajusté leurs prévisions. Les stratèges de Goldman Sachs, une banque qu’on ne présente plus, ont relevé la probabilité d’une récession américaine cette année à 30 % il y a quelques jours. Valeurs Mobilières TD, une grande banque d’investissement canadienne, a été plus baissière. Ils estiment la probabilité à 60 % dans les 12 prochains mois. Les acteurs du marché (ceux qui opèrent sur les marchés financiers) sont légèrement plus optimistes. Seul un tiers d’entre eux prévoient une récession mondiale l’année prochaine et 27 % l’année prochaine (Enquête de Russell Investments auprès des gestionnaires obligataires du 8 juillet 2022). La réalité est que personne ne sait vraiment quand une récession frappera. C’est extrêmement imprévisible. La seule certitude est que l’économie américaine n’est pas encore en récession (contrairement à ce qu’un oiseau de mauvais augure frappe).

L’économie américaine n’est pas encore en récession

Les dernières statistiques confirment que le fort ralentissement de l’économie est en ligne avec une croissance du PIB de près de 1% cette année. Cela survient peu de temps après une augmentation de 5,7 % en 2021. Mais croissance faible ne signifie pas récession. Le problème actuel est qu’il est difficile de prévoir le comportement des agents économiques face à la hausse de l’inflation, l’un des facteurs qui pourrait pousser l’économie en récession. Dans la plupart des pays, les ménages et les entreprises n’ont pas connu d’augmentations de prix aussi généralisées depuis des générations. C’est pourquoi certaines données économiques peuvent nous interpeller. Toutes les enquêtes auprès des consommateurs américains montrent que leur moral est au plus bas. Cependant, il a continué à consommer à un rythme effréné. Les données de la Transportation Security Administration (TSA), basées sur les données collectées aux points de contrôle des aéroports, montrent que les Américains volent plus qu’avant Covid. Si la consommation personnelle représente environ 70 % de l’économie américaine et que les Américains voyagent à un rythme alarmant après deux ans de restrictions, à quel point sommes-nous proches d’une récession ? C’est incohérent.

Bien sûr, il existe également des facteurs inquiétants : les marges bénéficiaires des entreprises diminuent en raison de la baisse de confiance des consommateurs, le secteur des services montre des signes d’essoufflement (mais cela peut être davantage un signal de normalisation que de récession) et une bulle immobilière commence à se contracter C’est bien sûr la préoccupation la plus importante. Dans une économie fortement financiarisée comme les États-Unis, le doublement des taux hypothécaires en un temps record, associé à une hausse de près de 21 % d’une année sur l’autre des prix des maisons, est le cocktail parfait pour un ralentissement économique. (encore pire) L’économiste américain Edward E. Leamer a publié un article intéressant en septembre 2007 intitulé Le logement est le cycle économique (En d’autres termes, le secteur immobilier est le principal facteur affectant le cycle économique). La publication n’est pas passée inaperçue, car elle s’est produite quelques mois avant le début de la crise financière mondiale. Nous avons tendance à choisir la droite de Leamer. L’évolution du secteur immobilier américain au cours des prochains mois affectera la trajectoire de l’activité économique dans les mois à venir. Au mieux, une croissance lente (ce qui est notre scénario de base) prévaudra.Dans le pire des cas, ce sera une récession ou récidiviste (Une brève contraction de l’activité avec peu d’effet néfaste sur l’économie).

En Europe c’est une autre histoire

La situation en Europe est plus préoccupante. Le niveau de croissance potentielle de ce côté-ci de l’Atlantique, indicateur clé de la croissance future, est bien inférieur à celui des États-Unis. La dette publique est un problème dans de nombreux pays. Enfin, l’Europe est au bord d’une crise énergétique sans précédent qui pourrait paralyser certains de ses outils industriels. Dans les circonstances actuelles, la question n’est pas de savoir si l’Europe connaîtra une récession à court ou moyen terme. C’est une question futile. L’enjeu est de comprendre comment l’Europe peut survivre à l’hiver sans fermer d’usines face au risque croissant de pénurie. Nous sommes confrontés à un risque réel et durable d’appauvrissement du Vieux Monde.

La crise énergétique est le résultat de trois facteurs principaux : les séquelles de la guerre en Ukraine (baisse de l’approvisionnement énergétique en Russie), le problème des investissements dans les infrastructures spécifiques aux énergies fossiles (un problème qui remonte à l’avant-Covid, mais avec des restrictions ) et le lancement au niveau de l’UE de la transition énergétique (sortie du nucléaire et investissements à grande échelle dans des sources d’énergie renouvelables incontrôlables telles que le solaire qui ne peuvent pas fournir un approvisionnement énergétique durable). La combinaison de ces trois facteurs a entraîné une pression sans précédent sur les prix de l’énergie. Le marché allemand de l’électricité est au bord de l’effondrement. Les contrats à terme sur livraison à un an ont atteint un niveau record de 340 EUR par MWh (voir graphique ci-dessous). C’est tout simplement intenable. Les entreprises ne peuvent pas suivre. L’économie allemande sera affectée. Les analystes ont réduit le taux de croissance pour 2022 de 4,5 % à seulement 1,7 %. Ce n’est bien sûr que le début. Les marchés financiers ont déjà intégré le risque d’une récession dans la première économie de la zone euro. Les rendements des obligations souveraines allemandes à dix ans ont continué de grimper. Il oscille désormais autour de 1,9 %, par rapport au territoire négatif d’il y a quelques mois. C’est un signe clair d’inquiétude pour l’avenir. La France non plus n’a pas été épargnée. Le pays a payé le prix des déboires du fournisseur d’électricité historique EDF, qui est sur le point d’être nationalisé. Les contrats à terme pour une livraison dans l’année ont également atteint un niveau record de 420 euros par mégawattheure.

Le pire n’est jamais certain. L’Europe a encore le début de l’été et de l’automne pour sécuriser son approvisionnement énergétique. Pour la première fois, les États-Unis ont remplacé la Russie comme principal fournisseur de gaz naturel. Mais cela ne suffit pas. Certains pays, comme l’Allemagne, ont des stocks de gaz naturel relativement faibles (les stocks ne représentent que 70 % de leur capacité). Il faut se tourner vers d’autres acteurs. Ensuite, d’autres problèmes surgissent (en particulier le manque d’infrastructures de transport et de stockage adéquates). L’Europe va se compliquer pendant au moins deux ou trois ans avant que les fonds nécessaires soient débloqués et que les infrastructures soient opérationnelles.

La bonne nouvelle est que la Chine revitalise son économie à grande échelle. En 2010, la Chine a sauvé l’économie mondiale avec des mesures de relance monétaire et budgétaire massives. Les mesures de relance ont été réduites cette fois pour éviter de répéter les erreurs du passé (des investissements improductifs provoquant des bulles dans l’ensemble de l’économie). Mais cela suffit pour aider l’Europe et l’Amérique. En général, on estime qu’il faudra 6 à 9 mois pour que les mesures de relance de la Chine aient un impact positif clair (c’est-à-dire mesurable dans les statistiques) dans les économies avancées. Cela dit, à partir de 2023, nous devrions en ressentir les effets. Cela peut ne pas éviter une croissance lente (rappelez-vous, c’est notre cas central). Cependant, éviter une récession mondiale peut suffire.

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