Récession dans le scénario central

Jusqu’à la baisse de l’inflation début 2023, les perspectives de croissance sont clairement défavorables.

Les indicateurs cycliques en Europe et aux États-Unis ont intensifié leur tendance baissière en juillet, approchant ou franchissant, dans certains cas, le seuil d’entrée en récession. La détérioration a affecté la conjoncture des affaires, la confiance des ménages, les dépenses de consommation, l’activité dans le secteur immobilier et le commerce mondial. Tant dans le passé.

À l’avenir, les risques à la baisse s’accumulent : la Russie déclenche autant que possible une crise énergétique, ce qui aggrave l’inflation ; l’obtention de crédit est plus difficile ; les entreprises se rendent compte qu’elles ont trop de stocks par rapport à la demande prévue. Du côté positif, le marché du travail est résilient, mais pour combien de temps ? Au lieu de chercher à soutenir la politique économique, la priorité est de lutter contre l’inflation, quitte à sacrifier une partie de la croissance. La politique monétaire se resserre à un rythme sans précédent. Il existe certaines mesures budgétaires ciblées pour faire face aux chocs énergétiques, mais la politique budgétaire est au mieux neutre. Dans ce cas, aucune région ne peut sortir d’autres régions de la routine. La Chine est aux prises avec une crise du logement, les États-Unis sont en récession technique et l’Europe est au bord d’une véritable récession, qui reste la région la plus vulnérable. La question n’est pas de savoir s’il y aura une pénurie d’énergie cet hiver, mais quelle sera sa gravité.

Si les cycles économiques sont traditionnellement perçus comme alternant des phases d’expansion et de récession, le passage d’une phase à l’autre est rarement instantané. Les pandémies en sont le parfait contre-exemple. Du jour au lendemain, l’économie mondiale a stagné, l’activité économique s’est effondrée et quelques mois plus tard, grâce à de puissantes mesures de relance, l’économie mondiale a progressé à une vitesse vertigineuse. Dans un cycle ordinaire, ni la baisse ni le rebond ne se voient aussi clairement. En conséquence, le déclenchement de la guerre en Ukraine a exacerbé les risques de détérioration de l’activité économique, mais pendant plusieurs mois, des doutes subsistaient quant à leur matérialisation. Ce soupçon n’est plus permis.

Désormais, la Fed et la Banque centrale européenne se gardent d’annoncer à l’avance la portée de leurs prochaines étapes, mais restent claires : maintenez une politique monétaire stricte jusqu’à ce que l’économie montre des signes de ralentissement.

La volonté du gouvernement russe d’utiliser la crise énergétique pour affaiblir et diviser les pays européens ne fait plus de doute. Qui peut croire que les problèmes de maintenance de l’installation peuvent expliquer le caractère intermittent des transmissions de gaz russes ? Depuis la mi-juin, le trafic via Nord Stream est tombé à 40% des niveaux normaux, puis à zéro, à 40%, puis à 20%. Les Européens diversifient leur approvisionnement, remplissent à bon rythme les stockages, encouragent les efforts de réduction de leur demande dans l’espoir d’éviter le rationnement. En attendant l’hiver 2022-2023, c’est une course contre la montre. A terme, Poutine perdra toute influence sur l’Europe dans le secteur de l’énergie, mais en même temps, il en tire le meilleur parti. Plutôt que de s’atténuer, le choc de l’incertitude continue de s’intensifier. Ceci n’est pas propice aux conditions d’activité.

Il ne fait aucun doute que les banques centrales sont prêtes à sacrifier la croissance économique pour réduire les risques d’inflation si nécessaire. Pour cela, à l’exception de la Chine et du Japon, ils continuent d’accélérer la hausse des taux directeurs. Les taux directeurs mondiaux (la moyenne pondérée des taux directeurs nationaux) ont augmenté de 7 points de base par mois au premier trimestre, de 19 points de base par mois au deuxième trimestre et de 36 points de base en juillet, pour un total d’environ 120 points de base depuis la début d’année. Il est peu probable que ces mesures soient en mesure de modérer rapidement l’inflation qui est en grande partie le résultat de chocs d’offre. Leur objectif est d’empêcher les anticipations d’inflation de dérailler. Désormais, la Fed et la Banque centrale européenne se gardent d’annoncer à l’avance la portée de leurs prochaines étapes, mais restent claires : maintenez une politique monétaire stricte jusqu’à ce que l’économie montre des signes de ralentissement.

Enfin, l’impact de tout cela sur les conditions de travail ne fait aucun doute. En juillet, divers indicateurs conjoncturels ont continué de baisser et la baisse s’est accentuée. Tout d’abord, il s’agit de l’entreprise. La conjoncture économique dans plusieurs pays, dont l’Allemagne, est entrée en “territoire de récession” pour la première fois depuis le confinement de 2020. Le stock de produits finis de l’entreprise est trop élevé par rapport à la demande future, ce qui conduira à de nouvelles réductions de production (antithèse positive : cela devrait atténuer la pression sur les prix). Deuxièmement, le moral des ménages a battu de récents records. La propension à dépenser a diminué à mesure que les chocs inflationnistes persistent et pèsent sur les revenus réels (bien que partiellement compensés par des mesures budgétaires ciblées et transitoires). Les conditions d’emploi restent solides, mais nous observons des signes de faiblesse, comme aux États-Unis, où les demandes d’assurance-chômage ont augmenté. Troisièmement, les banques sont devenues plus prudentes. Dans la zone euro, la dernière enquête sur le crédit bancaire montre que les critères d’octroi se durcissent pour toutes les catégories de prêts. Aux États-Unis, la demande de logements, qui dépend fortement du coût du crédit, s’effondre. Ajoutons enfin la montée des risques politiques (Royaume-Uni, Italie) et géopolitiques (tensions US-Chine).

Pris ensemble, ces facteurs entraînent une baisse des perspectives de croissance mondiale au second semestre 2022 et au début de 2023. Les États-Unis étaient en « récession technique » au premier semestre de l’année, mais une contraction de la demande intérieure est toujours à venir. En Chine, malgré un rebond de l’activité après la levée des restrictions sanitaires, la résorption de la bulle immobilière bat son plein, à tel point que les autorités admettent que leurs objectifs de croissance sont hors de portée. Cela n’est pas sans conséquences pour les pays émergents, fragilisés par les fortes hausses des taux d’intérêt américains et du dollar. En Europe, même si les efforts pour réduire la dépendance vis-à-vis de la Russie portent leurs fruits, l’hiver ne devrait pas se dérouler sans friction sur les marchés de l’énergie. Notre scénario de base est maintenant une récession pour les prochains trimestres. L’économie allemande est la plus menacée car sa base industrielle ne peut pas fonctionner efficacement si la production d’énergie est réduite, intermittente ou trop chère. Dans ce scénario, on peut s’attendre à ce que l’inflation amorce une baisse potentiellement rapide au début de 2023, donnant à la banque centrale l’occasion d’arrêter le cycle de hausse des taux et donc d’assouplir les conditions financières. Par rapport à ce scénario central, la balance des risques reste à la baisse ; les raisons sont multiples : graves pénuries de gaz, résurgence des épidémies, crise de la dette…

Leave a Comment

%d bloggers like this: