Qu’y a-t-il derrière le rallye des marchés financiers de juillet ?

Après que les actions et les obligations aient affiché des performances désastreuses au premier semestre de l’année, les marchés financiers de juillet ont semblé surprendre compte tenu de l’évolution des conditions économiques au cours des dernières semaines. En effet, les marchés boursiers mondiaux, les obligations d’État et le crédit ont progressé au cours du mois, tandis que les indicateurs économiques se sont nettement détériorés, alimentant les craintes de récession, tandis que l’inflation est restée élevée, incitant les principales banques centrales à accélérer le rythme de hausse des taux d’intérêt. leurs taux directeurs.

Changement de scénario : des inquiétudes liées à l’inflation aux risques de récession

Face aux inquiétudes croissantes concernant l’économie mondiale, les prix des matières premières restent sur une tendance baissière malgré les tensions géopolitiques persistantes. Le baril de Brent a terminé le mois à 110$ après être passé sous les 100$ en juillet (-4,2% par rapport à fin juin), tandis que le baril de WTI a chuté de 6,8% sur le mois à 98,6$. Les matières premières industrielles et les produits agricoles ont également diminué, et cette tendance s’est poursuivie au début du mois d’août.

Ces évolutions amènent les investisseurs à imaginer que le cycle de resserrement de la politique monétaire pourrait se terminer plus tôt que prévu, les banques centrales abandonnant des conditions financières trop restrictives lorsque la croissance économique est menacée et que l’inflation devrait ralentir.

Cependant, malgré le fait que le PIB américain est de 2e Trimestrielle (-0,9 %, -1,6 % a/a après le 1Euh trimestre), en raison en effet d’un déstockage massif (cf. graphique 1), et des enquêtes d’activité dans la zone euro, notamment en Allemagne (+75 pb le 27 et +50 pb le 21, respectivement).

Compte tenu de la solidité de l’emploi, le rapport sur l’emploi du 5 août fournit une preuve supplémentaire qu’une “récession technique”, ou deux trimestres consécutifs de contraction du PIB, ne semble pas être un bon guide pour juger de la santé de l’économie américaine. Cependant, les enquêtes d’activité se sont détériorées en juillet, le PMI composite préliminaire tombant à 47,5 (au plus bas en 26 mois) et la confiance des ménages en baisse (au plus bas du Conference Board depuis février 2021, le comité a résisté à l’inflation). L’accélération en 2019) jusqu’alors) fait monter craignent que la dynamique à long terme ne soit moins solide.

La banque centrale se concentrera dans les mois à venir sur le suivi des indicateurs d’activité, soit une approche un peu moins systémique de la politique monétaire, mais ne tardera pas à s’interroger sur la nécessité de ramener l’inflation vers son objectif de 2%.

Un “pivot” un peu fragile

Par conséquent, le resserrement monétaire va se poursuivre, mais le consensus table désormais sur des actions moins agressives que les attentes prévalant à la mi-juin. Aux États-Unis, par exemple, les anticipations du marché pour une hausse des taux de la Fed pointent vers un “taux terminal” d’environ 3,25% fin juillet (contre 4,00% mi-juin), avec une première baisse au printemps 2019. 2023.

Cette succession rapide ne semble pas conforme aux intentions de la Fed. Cette nouvelle situation (qui est mise en place sous le nom de “Fed Pivot”) semble plutôt fragile, car elle est essentiellement basée sur la description par Jerome Powell du taux actuel des fonds fédéraux (2,25% – après la hausse des taux du 27 juillet) dans une conférence de presse 2,50 %) est “Neutre”. Les investisseurs ont conclu que la Fed n’avait pas besoin de relever davantage le taux cible des fonds fédéraux. Les membres passés et actuels du FOMC ont tenté de corriger ces attentes.

Les actions mondiales rebondissent en juillet

Suite à la réunion de politique monétaire de la Fed, le S&P 500 a augmenté de 2,6 % lors de la séance du 27 juillet en raison de la détente des taux d’intérêt à long terme.Cette Actions mondialesAprès un premier semestre hésitant, l’indice MSCI AC World (en dollars US) progresse de 6,9% par rapport à fin juin. Alors qu’une partie du rebond des actions mondiales (en hausse de 9,1 % depuis le creux du 17 juin jusqu’à la fin juillet) a pu correspondre à une correction après avoir atteint des allocations extrêmes à la mi-juin, la reprise était en grande partie due au rythme rapide d’assouplissement par les taureaux. Le rendement du Trésor à 10 ans est passé d’environ 3,50 % à la mi-juin à 2,65 % fin juillet, et le rendement du Trésor à 10 ans est passé de 1,75 % à 0,80 %.

Dans ce contexte, sur les marchés développés, Indice américain Le secteur de la technologie a surperformé le marché au sens large (S&P 500 en hausse de 9,1 %) car les entreprises ont publié des résultats préliminaires plutôt favorables et la détente des taux d’intérêt à long terme a remis le secteur de la technologie sur pied.Avancement des actions connexes zone euro (Euro Stoxx 50 en hausse de 7,3%) Croissance (+0,7% en 2 ans) malgré une nette dégradation des enquêtes d’activité, pointant vers une récession au second semestree Trimestre après T1 +0,5%Euh) Jusqu’à présent, il a plutôt bien résisté aux conséquences de la guerre d’Ukraine.exister JaponLe Nikkei 225 a augmenté de 5,3% un mois après l’assassinat de l’ancien Premier ministre Shinzo Abe et la victoire de la coalition au pouvoir, ce qui a été interprété par les investisseurs comme un facteur de renforcement de l’hypothèse d’une politique monétaire ultra-accommodante de la Banque du Japon. Donjon.

fluctuations monétaires

Les craintes d’une récession ont été un facteur majeur de la volatilité du marché des changes en juillet. Ces inquiétudes sont particulièrement vives pour la zone euro dans un contexte d’incertitude croissante sur l’approvisionnement en gaz russe cet hiver. Ils ont expliqué ce passage plusieurs fois entre le 12 et le 14 juillet. Parité EUR/USD (1,0484 fin juin) sous le niveau symbolique de 1,00. Ce seuil n’a pas été traité depuis juin 2002. Ce changement a été motivé par des travaux de maintenance sur le gazoduc Nord Stream 1 et le risque que la livraison de gaz ne reprenne pas après une interruption prévue de 10 jours. L’affaire ne s’est pas produite, mais après la reprise des livraisons, le trafic est resté bien inférieur à la normale.

Dans ce contexte, les gains de l’euro sont restés modestes malgré une hausse plus forte que prévu du taux directeur de la BCE annoncée le 21 juillet.La parité EUR/USD a connu des fluctuations cahoteuses autour de 1,02 avant de clôturer à 1,0220, en baisse de 2,5 % par rapport à fin juin. Le dollar américain a profité des inquiétudes sur la croissance mondiale, ce qui explique aussi la bonne tenue du yen et du franc suisse, tandis que la situation politique en Italie (démission de Mario Draghi comme président du conseil) pourrait peser sur l’euro.

À la fin du mois, le dollar s’est apprécié en prévision de la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale, mais a de nouveau chuté une fois que les investisseurs s’attendaient à ce que le cycle de resserrement de la politique monétaire américaine soit inférieur aux prévisions initiales. À la suite de ce changement soudain, la volatilité implicite des devises du G7 est revenue en juillet à son plus haut niveau depuis mars 2020.

savoir pourquoi garder

Les investisseurs s’inquiètent désormais du risque d’une récession après avoir pesé sur les craintes d’une inflation élevée. Il est naturel de former un consensus sur la base des informations disponibles, et les risques sur la croissance sont en effet assez défavorables, mais l’ajustement récent des anticipations de politique monétaire nous semble exagéré.

Dans la mesure où nous pensons que la banque centrale ne devrait pas s’écarter de sa feuille de route, nous pensons qu’il est approprié d’augmenter la sous-exposition de notre portefeuille aux obligations d’État suite aux récentes annonces politiques. unité.

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