Opinion : Le marché obligataire a une vision très nette de l’inflation, mais qu’en est-il d’une récession ?

Chaque fois que la Fed commence à resserrer les conditions financières, les marchés essaient de deviner jusqu’où ira la banque centrale.

En fait, lorsqu’elle fournit des estimations de la politique future dans un cadre appelé « points », la Fed Posséder Fournit des indications sur la baisse du taux des fonds fédéraux. Les membres du FOMC responsables de la politique estiment une médiane de 3,375 % en 2023 et 2024 ; 4,375 % en 2023.

Certains anciens responsables de la Fed ont également pesé sur ce qu’ils pensent que la politique devrait faire. L’ancien vice-président de la Fed, Alan Blinder, a averti de ralentir. Lawrence Lindsey, un ancien gouverneur de la Fed, a déclaré que l’augmentation du taux des fonds fédéraux au-dessus de l’inflation avait fonctionné dans le passé. L’économiste Judy Shelton, qui a déjà été nommée au conseil d’administration de la Fed, s’est moquée de la Fed pour ne pas avoir augmenté les taux d’intérêt au taux d’inflation comme auparavant.

Mais de tous les commentaires qui ont été publiés, le plus important est celui quotidien sur le marché obligataire. Le fait que la note à 10 ans rapporte TMUBMUSD10Y,
2,834%
Le commerce à et actuellement en dessous de la barre des 3% est un vote de confiance clair que l’inflation ne deviendra pas incontrôlable. Avec le taux des fonds fédéraux actuellement plafonné à 2,5 % et l’indice des prix à la consommation à 9,1 %, seul un imbécile achèterait et conserverait un billet à 10 ans rapportant 3 % ou moins s’il pensait que l’inflation persisterait. De toute évidence, le marché obligataire ne le pense pas.

Cependant, cela ne dit pas tout à fait ce que pense le marché obligataire.

lutter contre la récession

Chris Waller et co-auteurs, et Larry Summers et ses co-auteurs, sur la question de savoir si la Fed peut réduire l’inflation sans récession ou au moins une augmentation significative du chômage Le concept de taux est quelque peu déroutant.

Le président de la Réserve fédérale, Waller, indiquera clairement que la Fed peut augmenter les taux d’intérêt sans nécessairement pousser l’économie dans une récession. Cette possibilité rendrait la politique de hausse des taux d’intérêt de la Fed plus publiquement et politiquement acceptable. Summers et ses co-auteurs adoptent le point de vue opposé, à savoir que pour faire baisser l’inflation, le chômage doit augmenter.

La position du marché obligataire sur ces questions est incertaine. L’histoire montre clairement que l’inflation ne chute de niveaux très élevés qu’après les récessions. Ces récessions suivent généralement la forte hausse des taux d’intérêt de la Fed. Il n’y a jamais eu d’histoire où les taux d’intérêt ont augmenté et l’inflation a fortement chuté sans récession. Cela ne signifie pas que Waller ne sera pas au sommet de ce débat. Cela signifie simplement qu’il n’a aucune histoire en tant qu’ailier.

Le « vrai » taux des fonds fédéraux – un faux-fuyant ?

Historiquement, chaque fois qu’une récession commence, le taux des fonds fédéraux de la Fed a toujours été supérieur au taux d’inflation, ce qui est vrai. Cependant, cela est vrai même dans les récessions qui commencent et se terminent et ne parviennent pas à ramener l’inflation à des niveaux de stabilisation des prix.

À l’heure actuelle, avec une inflation si élevée et un taux des fonds fédéraux si bas, je ne connais personne qui pense que nous allons pousser ce taux au-dessus de l’inflation, ou qui approuverait. Cependant, le comportement du marché obligataire suggère que l’inflation reculera, et il pourrait y avoir un moment où le taux des fonds fédéraux et l’inflation pourraient connaître une relation historique plus normale. Mais allons-nous y arriver en augmentant le taux des fonds fédéraux ou en entrant d’abord en récession ?

L’une des choses que je trouve les plus intéressantes, c’est que très peu de gens à la Fed veulent en parler. Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a déclaré lors de sa dernière conférence de presse que le taux des fonds fédéraux avait finalement atteint la neutralité. C’est une déclaration assez étonnante. Comment un taux de 2,5 % peut-il rester neutre alors que l’IPC tourne à 9,1 % ? Je ne peux pas comprendre cela.

La Fed continuera probablement de croire que la majeure partie de l’inflation disparaîtra d’elle-même. N’oubliez pas que la Fed a déclaré que l’inflation serait temporaire, retardant ainsi l’ensemble du processus de resserrement. Il me semble que la Fed a toujours cette croyance, mais elle a peur de la répéter car elle doit la manger une fois en public et elle n’a pas bon goût.

Cependant, les prix du pétrole CL.1,
-0,54%
Soulagement, les prix des matières premières ont fortement rebondi. L’indice des prix manufacturiers ISM a fortement baissé en juillet. Et il va de soi qu’une partie de l’inflation est en fait temporaire et s’atténuera plus ou moins d’elle-même. Les chaînes d’approvisionnement sont en cours de réparation. Mais l’inflation des salaires s’est accélérée. Tous les dentifrices ne retournent pas tout seuls dans le tube. La Fed devra utiliser la politique monétaire pour y remédier. La Fed ne veut pas en discuter tant que de bonnes nouvelles n’émergent pas.

Le marché obligataire m’a impressionné en partie parce qu’il a investi très tôt dans le concept de contrôle de l’inflation. Je me demande jusqu’où doit aller le taux des fonds fédéraux avant qu’il ne commence à produire des résultats. Le marché obligataire montre qu’il n’a pas du tout besoin d’aller trop haut. Après ça, tu es tout seul.

Je peux comprendre les arguments que Waller essaie de faire valoir, mais si je devais prendre un parti, ce serait Summers, qui cherche une récession. C’est parce que les récessions arrêtent l’inflation. Je pense que c’est ce que le marché obligataire sait, et c’est pourquoi il a une courbe de rendement inversée.

Robert Brusca est économiste en chef au Département des affaires économiques de la FAO.

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