limiter la prise de risque

L’inflation devrait rester élevée, de sorte que la Fed devrait relever ses taux d’intérêt d’ici la fin de l’année.

La banque centrale attirera l’attention du marché cette semaine. La Fed et la Banque d’Angleterre devraient en effet à nouveau relever leurs taux – pour la première fois et pour la troisième fois consécutive de 0,75%.

Un nouveau mécanisme de volatilité macroéconomique se dessine : l’activité des entreprises se contracte alors que l’inflation reste élevée. Face à cette situation, les banques centrales augmentent les taux d’intérêt de manière agressive sans sembler pleinement apprécier les dommages que cela cause à la croissance économique. Depuis que nous avons déclassé les actions des marchés développés en juillet, les attentes en matière de taux directeurs ont encore augmenté – et le marché ne semble toujours pas avoir intégré les risques de récession.

Dans le cadre de notre vision tactique, nous maintenons une position de prise de risque réduite et privilégions les obligations d’entreprises par rapport aux actions.


L’activité économique aux États-Unis et en Europe est au point mort, comme le montre la dernière enquête sur les tendances des entreprises (voir le graphique ci-dessus, à gauche). Cependant, la Réserve fédérale (Fed) et la Banque centrale européenne (BCE) devraient relever les taux de manière agressive, dans le but principal de lutter contre l’inflation (voir graphique à droite). Le rapport sur l’IPC américain de la semaine dernière a confirmé pourquoi nous ne voyons pas un « atterrissage en douceur » pour l’économie : l’inflation s’est en effet avérée durable, et les banques centrales adoptent ce cadre de manière extrémiste. En tant que tels, ils sont susceptibles de réagir de manière excessive à une surprise à la hausse de l’inflation – mais pas nécessairement à une surprise à la baisse. Enfin, il faut s’attendre à un resserrement monétaire excessif, qui conduira à une récession. Notre approche globale du portefeuille nous incite à confirmer nos visions tactiques et à maintenir une prise de risque limitée. Nous sommes optimistes pour les obligations d’entreprises, car nous pensons qu’un cycle de défaillance majeur est peu probable et nous sous-pondérons les actions des marchés développés compte tenu de la récession imminente.

Nos perspectives d’investissement supposent déjà une légère récession aux États-Unis en raison des pénuries d’énergie et une plus grave en Europe ; cela dit, les actifs à risque ne semblent toujours pas expliquer la combinaison d’une détérioration de l’activité et d’une accélération de la hausse des taux d’intérêt de la banque centrale. cycles. Ces développements nous encouragent à maintenir notre positionnement tactique actuel.

Notre préférence pour les obligations d’entreprises de qualité supérieure par rapport aux actions reste valable pour une raison : la valorisation. L’élargissement des écarts et la hausse des rendements des obligations d’État font grimper les attentes en matière de bénéfices. De plus, la solidité du bilan nous porte à croire que le crédit de qualité supérieure devrait être plus résistant à la récession que les actions. Du côté du haut rendement, nous préférons donc les premières, en particulier les obligations à court terme. Cela reflète notre préférence globale pour la qualité dans un contexte de détérioration des conditions macroéconomiques.

Nous sommes actuellement sous-pondérés dans la plupart des actions des marchés développés ; de plus, nous n’avons acheté aucune action en baisse cette année. La combinaison d’une récession imminente et de taux d’intérêt plus élevés n’a pas encore été pleinement prise en compte dans les valorisations boursières, à notre avis.

Lorsque ces deux facteurs seront vraiment pris en compte, et si c’est le cas, nous reviendrons à une position neutre sur le titre, tout en nous attendant à des signaux plus positifs à leur sujet.

Nous avons également réduit nos avoirs en bons du Trésor américain. Dans l’ensemble, les rendements à long terme devraient augmenter alors que les investisseurs exigent des primes de terme plus élevées, une performance supplémentaire qui devrait compenser les risques liés à la détention d’obligations à long terme dans un environnement économique, une inflation persistante et un endettement élevé. C’est en partie la raison pour laquelle nous préférons les obligations indexées sur l’inflation : nous nous attendons à ce que l’inflation reste élevée, et les prix actuels ne reflètent pas encore cela. Nous commençons également à privilégier les obligations d’État à court terme par rapport aux obligations à long terme. Nous sommes neutres sur les emprunts d’Etat européens, mais les anticipations des marchés d’une hausse imminente des taux de la BCE nous paraissent trop élevées compte tenu de la détérioration des perspectives de croissance suite à la crise énergétique.

En conclusion, un nouveau mécanisme de volatilité macroéconomique est en train d’émerger, caractérisé par une croissance plus lente, une inflation persistante et une volatilité des marchés. Notre approche globale du portefeuille nous encourage à garder intacte notre vision tactique, surtout compte tenu de la détérioration macroéconomique depuis notre dernière mise à jour. Nous préférons les obligations d’entreprises aux actions en raison des niveaux de valorisation. Le crédit de haute qualité devrait également être plus résistant à la récession que les actions. L’inflation persistante nous incite à rester à l’écart des obligations d’État nominales à long terme et rend les obligations indexées sur l’inflation plus attrayantes. Les emprunts d’Etat à court terme se sont également révélés plus attractifs, les anticipations du marché d’une remontée des taux directeurs nous semblant trop élevées et le risque de récession étant sous-estimé. Les dommages causés à l’économie par les hausses de taux, ainsi que les pénuries d’énergie en Europe, finiront par persuader les banques centrales d’arrêter le cycle de hausse des taux, mais pas de sitôt compte tenu de l’inflation sous-jacente toujours élevée.

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