Le risque de récession augmente

La bataille de la Fed contre l’inflation est loin d’être terminée.

point clé

  • La Fed a relevé son taux directeur de 75 points de base et sa nouvelle prévision le place dans une fourchette de 4,25% à 4,50% d’ici fin 2022.Ses responsables ont réitéré leur détermination à lutter contre l’inflation
  • Dans l’ensemble, les prix reculent dans un contexte de ralentissement de la croissance et de baisse des prix des matières premières, du transport maritime et des matières premières.Mais il sera plus difficile de ralentir la croissance des salaires et des coûts dans le secteur du logement
  • Une inflation élevée est rarement une baisse constante.Le prochain rapport sur l’inflation pourrait apporter plus de surprises, provoquant une plus grande volatilité sur les marchés financiers dans les mois à venir
  • Nous prévoyons que les taux culmineront autour de 4,5 % et y resteront pendant la majeure partie de 2023. Si une récession semble inévitable dans les circonstances, un taux supérieur à 5% conduirait à une contraction plus forte et à une baisse plus forte des actifs à risque. La marge d’erreur est très faible.

Le 21 septembre, la Réserve fédérale (Fed) a relevé son taux d’intérêt de référence de 75 points de base comme prévu, maintenant un rythme positif de resserrement monétaire pour la troisième réunion consécutive. Ajoutant à l’inquiétude du marché, de nouvelles prévisions montrent que les responsables de la Fed s’attendent désormais à ce que les taux se situent entre 4,25 et 4,5% d’ici la fin de l’année, avec un pic de 4,5%, tandis que les prévisions de croissance pour cette année ont été révisées à la baisse à 0,2% et 1,2% en 2023. Le président Jerome Powell a gardé le ton belliciste qu’il avait donné en août, réitérant explicitement la nécessité de freiner l’inflation, quel qu’en soit le coût pour la croissance et l’emploi. La décision de la banque centrale sur les taux a été prise à l’unanimité, et Powell a déclaré que la Fed avait toujours l’intention de se diriger “fermement” vers des taux qui limitent agressivement la croissance, avec des niveaux actuels de 3-3% à 25% actuellement à la limite dans ce domaine.

La dure réalité des données d’inflation d’août

La Fed n’a d’autre choix que de maintenir le rythme de son resserrement monétaire. L’inflation reste élevée et omniprésente, et les données de l’indice des prix à la consommation (IPC) d’août ont apporté une dure réalité au marché. La principale déception a été la hausse des prix du logement, qui a entraîné une hausse de l’inflation globale deux fois plus rapide que prévu, bien qu’en légère baisse à 8,3 % en glissement annuel. Avec la chute des ventes de maisons et la hausse des coûts hypothécaires, beaucoup espéraient que cette partie de l’IPC s’atténuerait. Parallèlement, les prix de l’alimentation, des soins médicaux, des meubles et des voitures neuves ont également augmenté, tout comme l’inflation sous-jacente mesurée par l’indice des prix à la production (IPP) en août. Powell a réitéré que les risques d’inflation restent à la hausse.

Une inflation élevée diminue rarement de manière régulière et prévisible, et les données décevantes d’août sont intervenues après une lecture de juillet meilleure que prévu. Au cours des années 1980, la baisse à deux chiffres de l’IPC a connu un renversement marqué d’un mois à l’autre. Les futurs rapports mensuels pourraient suivre le même schéma “volatil”, provoquant la volatilité du marché.

les prix baissent

La tendance de long terme devrait se poursuivre : les pressions sur les prix s’atténuent, même si l’IPC ne le reflète pas encore. Les prix des produits de base, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement et les coûts de transport ont tous chuté avec le ralentissement de la croissance. Les détaillants baisseront les prix pour vendre leurs stocks. Les concessionnaires ont déclaré que les prix des voitures d’occasion étaient en baisse. La chute des prix de l’essence – un indicateur particulièrement clair de l’évolution des prix – devrait contribuer à atténuer les anticipations d’inflation à long terme, tandis qu’un dollar plus fort contribuera à atténuer l’inflation importée. Nous prévoyons un nouveau ralentissement de la hausse des prix des matières premières, de l’alimentation et de l’énergie d’ici la fin de l’année (voir graphique), avec une croissance moyenne de l’IPC de 3,4 % en glissement annuel en 2023 et plus que doublée en 2022.

Le salaire est un problème

Cependant, l’inflation peinera à revenir sous la cible de 2 % de la Fed. Les coûts du logement (environ les deux tiers du panier d’inflation) et la croissance des salaires restent trop élevés. Les loyers peuvent rester élevés pendant des mois : la plupart des baux sont fixés à un an et l’indice suit les loyers effectivement payés, et non les loyers des logements vacants dont les réclamations peuvent avoir baissé. Dans le même temps, comme l’a souligné le président Powell, des ajustements majeurs du marché du travail seront probablement nécessaires et feront preuve d’une résilience considérable. Les salaires continuent d’augmenter à un niveau compatible avec une inflation annuelle de 6 à 7 %. Les travailleurs ont conservé leur pouvoir de négociation dans un marché du travail tendu, les offres d’emploi par chômeur atteignant presque un niveau record. Il est toujours possible que la Fed doive continuer à augmenter ses taux jusqu’à une récession pour rétablir l’offre et la demande et maîtriser les loyers et les salaires, même si le premier prend juste du temps à s’adapter et le second entraînera d’importantes pertes d’emplois.

continuer à travailler jusqu’à ce que le travail soit fait

Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a réitéré son désir de continuer à lutter contre l’inflation “jusqu’à ce que le travail soit fait”, faisant écho aux commentaires de l’ancien président Paul Volcker, qui a freiné l’inflation à un coût économique énorme au début des années 1980. Parmi les doubles mandats de la banque centrale, y compris la stabilité des prix et le plein emploi, le premier l’emporte clairement. Nous nous attendons à ce que la Fed relève ses taux de 75 points de base lors de sa réunion de novembre, de 50 points de base en décembre et éventuellement d’une autre hausse de taux de même ampleur en janvier. Difficile d’aller au-delà. La Fed s’arrêtera-t-elle lorsque l’inflation chutera de manière convaincante, ou seulement près de son objectif de 2 % ? Un ralentissement de la mondialisation et de l’immigration pourrait rendre la tâche plus difficile – les prévisions de la Fed prévoient toujours une inflation sous-jacente de 2,1 % en 2025.

Selon notre scénario de base, la Fed devrait être en mesure d’arrêter de relever ses taux d’environ 4,5 % si l’inflation montre des signes de baisse significative dans les mois à venir. Nous pensons que la banque centrale américaine fera une pause à ce niveau pendant la majeure partie de 2023 pour que sa décision prenne effet. “Les données historiques mettent fortement en garde contre un assouplissement prématuré”, a réitéré M. Powell le 21 septembre, avertissant que les marchés semblaient s’attendre à une baisse prématurée des taux au second semestre de l’année prochaine.

Marge d’erreur extrêmement faible

Si les taux d’intérêt directeurs culminent autour de 4,5 %, le chômage devrait atteindre 5 % (supérieur aux 4,4 % prévus par la Fed) et l’économie américaine devrait entrer en récession. Nous tablons sur une croissance de 0,5 % en 2023. Si l’inflation persiste et pousse les taux directeurs à 5 % ou plus, la contraction économique pourrait être plus douloureuse pour les emplois, les revenus des ménages, les entreprises et les actifs à risque, tandis que les revenus des entreprises augmenteront de manière significative. fortement corrigé.

Nous réduisons le niveau de risque de notre portefeuille compte tenu des risques accrus de hausse des taux d’intérêt et des risques de baisse de la croissance. Nous vendons notre surpondération de l’immobilier européen et plus largement des matières premières, réduisons notre exposition aux obligations convertibles et augmentons notre allocation à la dette chinoise (position couverte en USD).

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