Le rallye des euro-obligations pourrait être complaisant alors que l’inflation atteint 8,9%

Les marchés sont de plus en plus satisfaits des perspectives d’inflation en Europe, où la perspective d’une récession a renforcé l’attrait des obligations couvertes, ont averti les gestionnaires de fonds.

La dette publique a fortement rebondi par rapport aux creux de juin alors que les perspectives économiques se sont assombries et que les inquiétudes concernant la flambée des prix à la consommation se sont estompées. Mais contrairement aux États-Unis, où les dernières données ont montré un ralentissement de l’inflation, les deuxièmes données de l’IPC de la zone euro cette semaine devraient confirmer que l’inflation s’est accélérée pour atteindre un record de 8,9 %. Les marchés devraient culminer à environ 10 % en septembre, selon la banque nordique Abp.

Le pire reste à venir en Europe, ont déclaré les stratèges, et les décideurs politiques pourraient augmenter de manière plus agressive que beaucoup ne le pensent, bouleversant un rallye obligataire qui, selon certains, est allé trop loin. Nordea s’attend à ce que les rendements obligataires allemands à deux ans atteignent 1,10 % d’ici la fin de l’année, soit presque le double des niveaux actuels. Le gestionnaire de portefeuille de la Bernstein Alliance, Nick Sanders, voit la juste valeur à 0,8 %, affirmant que le marché ne reflète pas exactement l’ampleur de la croissance attendue, même maintenant.

“Malgré la faiblesse des perspectives, la BCE devra renforcer ses références en matière de lutte contre l’inflation et continuer à relever les taux”, a déclaré Jan von Gerich, stratège en chef chez Nordea.

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La tâche de la BCE est particulièrement difficile car la politique monétaire a peu d’effet sur les prix de l’énergie, principal moteur de l’inflation en Europe, qui ont explosé après l’invasion de l’Ukraine par la Russie. Cela contraste avec les États-Unis, où la crise énergétique est moins grave et l’inflation des services est un contributeur majeur, selon les données compilées par le stratège en chef de la Danske Bank, Piet Christiansen.

Dans le même temps, la sécheresse a asséché le Rhin – une route commerciale importante – ce qui pourrait accroître les pressions inflationnistes et de croissance. Les échanges de swaps suggèrent que les marchés ont résisté lorsque l’inflation a atteint un sommet.

“Alors que nous constatons un ralentissement marqué de la croissance, nous pensons qu’il y a encore de la place pour que les obligations allemandes à court terme augmentent”, a déclaré Sanders d’Alliance Bernstein. “La responsabilité première d’essayer de réduire l’inflation continuera d’être la priorité absolue de la banque centrale.”

Les rendements obligataires allemands à deux ans ont diminué de plus de moitié depuis qu’ils ont culminé à environ 0,59 % en juin. Les échanges de dates politiques montrent que les marchés s’attendent à ce que la BCE relève ses taux de 109 points de base supplémentaires cette année, portant le taux final à environ 1,45 %.

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Néanmoins, Sanders pense que la BCE sera la première à arrêter de se resserrer. Les responsables de la Fed ont déclaré que le ralentissement des données sur l’inflation publiées la semaine dernière n’avait pas changé la direction de la banque centrale.

“Je pense que Powell va devenir neutre – et plus que les prix du marché – donc les bons du Trésor sont plus vulnérables ici, et la BCE a des raisons d’arrêter d’augmenter”, a déclaré Erik Weisman, économiste en chef et gestionnaire de portefeuille chez MFS.
gestion des investissements. Il est plus prudent sur les bons du Trésor à court terme que sur les billets européens équivalents.

Il y a aussi des raisons d’être optimiste quant à l’amélioration des perspectives d’inflation en Europe. Christiansen de la Danske Bank a souligné une baisse de la demande de matières premières et il s’attend à ce que les prix baissent dans certaines catégories l’année prochaine.

Mais il a ajouté que les pressions sur les prix seraient probablement plus fortes que prévu en raison de la crise énergétique dans la région. Les défis du côté de l’offre devraient également continuer à dominer la baisse de la demande.

Début août, les marchés des changes ont montré que les traders ne s’attendaient qu’à une hausse supplémentaire de 100 points de base, soit environ la moitié de ce qu’ils attendaient fin juillet. Pour Société Générale, le stratège Adam Kupier estime que cela semble trop accommodant.

« Une récession dans la zone euro n’est pas incompatible avec une inflation élevée, surtout si la récession est causée par des ruptures massives d’approvisionnement en gaz », écrit-il dans un récent rapport. « Dans un environnement stagflationniste, la politique monétaire doit être neutre, pas relâchée. »

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