La récession se profile alors que le nouveau régime macro est en place

Les actions ont chuté la semaine dernière en raison de la position belliciste du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, et des gains d’emplois en août. La Fed devrait continuer à augmenter ses taux d’intérêt en 2022.

La Banque centrale européenne devrait augmenter ses taux d’intérêt de 0,75 % cette semaine. Cependant, face à une récession, il interrompra son cycle haussier avant d’atteindre les prévisions déterminées par le marché.

Nous avons annoncé il y a quelque temps que le monde était en train de construire un nouveau système macroéconomique. Les banquiers centraux réunis lors du récent Jackson Hole Forum commencent également à prendre acte de cette réalité ; dans ce cas, ils ne semblent pas prioriser l’impact économique de ce nouveau système, ils s’intéressent avant tout à la maîtrise de l’inflation. En d’autres termes, ils ne semblent pas vouloir trouver le bon équilibre entre inflation et croissance pour le moment. Ceci pose un problème : ramener l’inflation à l’objectif strict fixé par la banque centrale revient bien à supprimer la demande et à déclencher une récession. Ce sera un coup dur pour les actifs risqués à court terme.


L’économie américaine est déjà au point mort et une récession est de plus en plus probable au début de l’année prochaine. Au sommet de Jackson Hole, Jerome Powell a clairement indiqué que la Réserve fédérale (Fed) n’avait pas l’intention de ralentir le cycle de hausse des taux pour le moment. Le problème est que les hausses de taux ne résolvent pas le problème principal, qui est la faible capacité (voir la ligne pointillée verte dans le graphique ci-dessus). Par conséquent, la seule façon pour la Fed de réduire rapidement l’inflation est d’augmenter suffisamment les taux d’intérêt pour que la demande (voir la ligne orange) chute d’environ 2 % par rapport à la production que l’économie est capable de produire. – Tendance de croissance de crise (voir ligne rose). Mais la Fed ne semble pas avoir remarqué l’impact négatif important que cela aura sur la croissance, ni le caractère inhabituel des restrictions qui pèsent sur le marché du travail depuis la pandémie. Selon nos estimations, si la demande devait se contracter de 2 %, 3 millions de personnes perdraient leur emploi.

La Fed risque d’être surprise par les dommages causés à la croissance économique par son resserrement monétaire. Cependant, lorsque l’agence constate ces effets néfastes, elle devrait cesser d’augmenter les taux. Cependant, il est trop tard pour éviter une contraction de l’activité économique, sachant que la baisse observée n’est pas suffisante pour ramener l’inflation PCE vers l’objectif de 2% de la banque centrale : l’inflation devrait rester autour de 3%.

L’histoire est différente en Europe : nous prédisons depuis des mois une récession dans la région en raison des pénuries d’énergie ; et, d’ici la fin de l’année, la hausse des taux devrait même plonger la zone euro dans une profonde récession. La Banque centrale européenne (BCE) semble aussi déterminée que la Fed à lutter contre l’inflation en augmentant les taux d’intérêt. Si, lors de l’incident de Jackson Hole, Isabelle Schnabel, membre du directoire de la BCE, avait reconnu qu’un équilibre devait être trouvé entre la maîtrise de l’inflation et le maintien de la croissance, elle a tout de même insisté « pour contrôler la politique monétaire en mettant l’accent sur la réduction de l’inflation à tout prix ». l’agence devrait continuer à relever ses taux de 0,75 % le 8 septembre. Cependant, à l’instar de la Fed, la BCE ne semble pas bien saisir toute l’ampleur de la récession, qui s’avérera nécessaire pour juguler l’inflation. les hausses se poursuivront jusqu’à la fin de l’année, mais face à la véritable gravité de la récession, elle s’arrêtera plus tôt que prévu – et bien en deçà des prévisions du marché.

Comment cette perspective affecte-t-elle l’investissement ? Premièrement, le nouveau régime nécessite des ajustements plus fréquents au niveau du portefeuille. Le délai est également un aspect important ici. Par conséquent, à court terme, nous sous-pondérons les actions des marchés développés alors que les perspectives macroéconomiques se détériorent. La banque centrale semble être disposée à resserrer sa politique et est allée trop loin, entravant la reprise économique. De plus, il nous semble que la récession à laquelle nous nous attendons n’est pas prise en compte par le marché boursier : c’est pourquoi nous n’achetons pas la baisse. À plus long terme, nous restons légèrement surpondérés sur les actions des marchés développés en raison de leur avantage comparatif par rapport aux actifs de croissance privés (qui n’ont pas encore entamé le processus de réévaluation comme leurs homologues publics) et aux obligations, dont les rendements élevés nuisent aux attentes de performance. Les industries qui bénéficieront le plus des tendances séculaires – telles que la transition vers une économie nette zéro – telles que la technologie, sont également bien représentées dans notre portefeuille d’actions des marchés développés. Pour la première fois depuis des années, le crédit coté en bourse est surpondéré dans notre portefeuille stratégique alors que les rendements et les écarts s’apprécient à nouveau de manière significative. Cet univers comprend également des rendements élevés. Sur le plan stratégique, nous sommes plus enclins à améliorer la qualité des obligations de qualité supérieure, qui devraient s’avérer plus résistantes à un repli imprévu du marché boursier. Enfin, nous surpondérons de plus en plus les obligations mondiales indexées sur l’inflation.

Nous pensons que le marché sous-estime à nouveau la durabilité de la hausse actuelle de l’inflation. Nous expliquions dès le début de l’année que le monde était entré dans une situation nouvelle avec une volatilité macroéconomique accrue sous l’effet des contraintes de production. À court terme, ceux-ci sont causés par les ruptures d’approvisionnement causées par la pandémie de Covid-19 et les pénuries de main-d’œuvre. À long terme, ces contraintes persisteront certainement dans un contexte de tensions géopolitiques croissantes, de forces structurelles telles que la transition vers des émissions nettes nulles ou la restructuration des chaînes d’approvisionnement mondiales.

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