“La récession est possible pour contrôler l’inflation par les taux d’intérêt”

Dans notre dernière lettre fin juin, nous avions espéré que de bonnes nouvelles soutiendraient le marché. Malheureusement, ni la fin de la guerre d’Ukraine, ni le ralentissement de l’inflation, ni la pause dans la hausse des prix de l’essence n’ont enregistré de réels progrès. Ajoutez à cela l’état de catastrophe naturelle d’une horrible sécheresse accompagnée d’intenses canicules, qui n’ont pas empêché les vacanciers d’affluer vers les plages. Malgré tous ces revers, le marché est toujours en hausse impressionnante de 17 % par rapport au creux de la crise atteint le 16 juin. Dans notre lettre du 25 juin, les niveaux du marché étaient si faibles que nous avons conseillé à ceux qui sont “sous-pondérés” d’acheter.

Nous avons personnellement acheté des contrats à terme S&P 500 à 3 772 le 13 juillet, lorsque le marché a ouvert la journée en baisse de 1,2 % après que l’indice des prix de juin a chuté de 9 % de manière inattendue. Nous pensons qu’il s’agit du pic et, selon notre modèle, le marché devient notoirement sous-évalué. Ce qui s’est passé ensuite nous a donné raison (malheureusement, ce n’est pas toujours le cas !) Juillet a été stable par rapport à juin, avec une inflation en baisse à 8,5 %. Elle est encore fortement influencée par les prix de l’énergie, très volatils, qui ont tendance à baisser alors que l’alimentation continue d’augmenter à un rythme infernal de 1% par mois, et risque de s’aggraver suite à la sécheresse sans précédent qui sévit dans l’hémisphère nord.

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Des images apocalyptiques comme celle-ci sont partout dans le monde. Le Rhin est à peine navigable, les fleuves Danube, Pô et Yangtze sont à sec et le fleuve Colorado rationne 40 millions d’habitants. Il semble que personne ne puisse échapper à la catastrophe que tout le monde s’accorde à imputer au réchauffement climatique.

Dans un tel paysage, on est étonné de constater que les étals du marché des fruits et légumes existent toujours, mais les prix sont de plus en plus élevés. L’assouplissement du marché des semences est une doublure argentée alors que les exportations ukrainiennes reprennent. Le blé est en baisse de 34%, les graines de tournesol en baisse de 30%, le maïs en baisse de 20%, le lait en baisse de 18%… Malheureusement ces produits sont cotés en dollars américains sur le marché mondial et ces baisses 8 doivent être corrigées de 10% dues à la baisse de l’euro. Pourtant, tous ces aliments sont en hausse depuis le début de l’année. En revanche, l’industrie maritime a connu un net ralentissement, le Baltic Dry Index ayant chuté de 50 % cette année, revenant aux niveaux d’avant la crise, indiquant un certain ralentissement de l’économie mondiale.

La hausse récente du marché a été attribuée aux variations des taux d’intérêt. À partir des plus bas de juin, la courbe des taux s’est inversée, le taux à 10 ans étant nettement inférieur au taux à 2 ans. Ce dernier s’est rapidement stabilisé autour de 3 %, avant de retomber à 2,7 % en 10 ans. Cela signifie que dans les calculs actuariels, les taux d’intérêt futurs doivent être inférieurs à 3 % pour atteindre une moyenne sur 10 ans. Du coup, les marchés commencent à rêver que la Fed reviendra sur sa politique en 2023 pour éviter une profonde récession, en espérant que l’inflation sera maîtrisée rapidement.

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Mais l’inflation toujours très élevée et la poursuite de la guerre d’Ukraine sonnaient une réalité aux yeux des marchés, stupéfaits par le discours belliqueux de Jerome Powell, déclarant qu’une inversion de la hausse des taux n’était pas “demain” et que la hausse se poursuivrait aussi longtemps qu’il le faudrait, Soyez simplement proactif. L’hypothèse d’une nouvelle hausse de 75 bps était à l’ordre du jour en septembre, alors que les taux seraient compris entre 3% et 3,25%. Le S&P 500 a chuté aux nouvelles, chutant de 3,4 % vendredi. Le taux à 2 ans a grimpé à 3,4%, indiquant un taux de fin d’année de 3,25-3,5% et un taux de fin d’année 2023 de 3,75-4%. Depuis plus de 10 ans, les taux d’intérêt sont restés autour de 3 %, et les cotes ont grimpé à 3,5 % % depuis plus de 20 ans.

Les hausses de taux de la Fed repartent à la hausse

Groupe d’investissement JAJ, source FactSet

Les espoirs d’un renversement de la politique de la Fed à court terme déçoivent

Groupe d’investissement JAJ

Les taux d’intérêt à court terme devraient entraîner une récession et une série de faillites. La plupart des prêts aux États-Unis sont libellés en Libor + margin, avec des taux d’intérêt allant de 3,5% à 5% pour les clients prime et Libor + 10% à 20% pour les junk loans (spéculatif, ndlr). Dans l’industrie hôtelière, par exemple, un hôtel de 100 millions de dollars aurait un crédit de 70 millions de dollars. Un Libor de 3,5 % lui coûterait 2,45 billions de dollars en intérêts supplémentaires. Même si la récession a entraîné une baisse de la fréquentation et des prix, une entreprise ne peut survivre sans des propriétaires en bonne santé financière. Et cette fois, la Fed ne viendra pas à la rescousse. L’immobilier, les automobiles et les biens d’investissement subiront d’énormes pertes.

En revanche, un ralentissement économique pourrait restaurer les chaînes d’approvisionnement, d’autant plus que les microprocesseurs entreront en vigueur après d’énormes investissements. Tant que la guerre en Ukraine se poursuivra et que la production agricole sera affectée par le changement climatique, les goulots d’étranglement alimentaires et énergétiques persisteront. Si les bonnes décisions sont prises, nous devrions assister à une montée en puissance des énergies renouvelables, et nous verrons des gens se bousculer pour installer des panneaux solaires sur leurs toits avec des délais de plus en plus longs. La prise de conscience que l’eau est une denrée précieuse entraînera une baisse significative de la technologie et des prix des activités de recyclage des eaux de pluie, de l’utilisation des eaux usées dans l’agriculture et de la mise en place d’usines de dessalement. Malheureusement, il s’agit d’une activité à forte intensité énergétique, et dans les pays arides offrant de nombreuses possibilités d’énergie solaire, l’énergie solaire est souvent préférée.

A court terme, nous ne pourrons peut-être pas échapper à une récession, au mieux à un très fort ralentissement, et à la fin de ce que notre président a appelé “l’abondance et l’insouciance”. Si la France est mieux à même d’éviter l’inflation en raison des contraintes sur les prix de l’énergie, le réveil pourrait être brutal si ce soutien venait à s’arrêter en raison des déficits. Le marché du gaz naturel est complètement fou : le prix du marché spot peut être multiplié par 20 ! Heureusement, le marché au comptant n’est pas celui où nous achetons habituellement, et des contrats à long terme lient acheteurs et vendeurs.

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L’utilisation du gaz liquéfié sur le marché est une solution temporaire, mais le prix a doublé. Pas étonnant que Macron ait dansé du ventre aux Algériens. Pendant ce temps, le manque d’acheteurs a contraint la Russie à brûler du gaz dans la nature, car il est difficile de rediriger les gazoducs en l’envoyant vers la Chine. D’un autre côté, il est facile pour Rosneft de trouver des acheteurs à bas prix comme la Chine et l’Inde qui sont prêts à marchander. Mais ce qu’ils achètent à la Russie ne viendra pas des pays du Golfe, qui multiplient les livraisons vers l’Europe. En conséquence, les prix du pétrole sont beaucoup moins nerveux que ceux du gaz naturel, avec des prix fermement ancrés en dessous de 100 dollars le baril.

La croissance mondiale en 2022 n’a cessé de se corriger à la baisse en raison de l’accumulation de chocs externes, auxquels s’ajoute que la lutte de la Chine contre le Covid doit se doubler d’un ralentissement sévère, mais d’autres failles du système comme la faillite sévère de l’immobilier Depuis fin février, la croissance mondiale de cette année a été révisée à la hausse de 4,2 % à 3 %, avec les États-Unis de 3,8 % à 2,1 %, la Chine de 5 % à 3,9 % et la zone euro de 3,9 % à 2,7 %. . Mais les perspectives pour 2023 s’assombrissent rapidement, avec une croissance de 2,6% contre une prévision mondiale de 3,3%, un recul rapide dans l’OCDE, alors que les pays asiatiques restent bien orientés vers la Chine, qui peut rebondir après l’épidémie de nouvelle couronne, qui aidera le monde à grandir.

Les prévisions pour les pays de l’OCDE sont si basses qu’on ne peut exclure l’hypothèse d’une récession. L’enquête de l’Université du Michigan sur la “confiance” des consommateurs dans l’économie est à son plus bas niveau, car la confiance des consommateurs est faible mais bien supérieure aux récessions précédentes, signalant une abondance d’emplois et de meilleures conditions financières, ainsi que le désir des consommateurs de quitter Covid. Le boom immobilier post-coronavirus a plongé comme un rocher, signalant déjà l’impact de la hausse des taux d’intérêt. Les taux d’épargne se sont effondrés aux niveaux d’avant la crise, ce qui suggère que les ménages ont épuisé l’épargne accumulée pendant la crise. Ailleurs, le PMI des services a franchi la barre des 50, signalant une contraction, avec l’indice manufacturier juste au-dessus de 50.

Croissance faible dans l’OCDE, possibilité de récession

Groupe d’investissement JAJ

Le ralentissement économique mondial affecte les bénéfices des entreprises du S&P 500. Les résultats du deuxième trimestre ont presque tous été annoncés, avec une hausse de 8 %, mais à partir d’une base élevée. Mais en cours de route, les prévisions pour les troisième et quatrième trimestres et 2023 ont été révisées à la baisse de manière significative. Le graphique ci-dessous illustre un renversement de tendance compatible avec un ralentissement économique. La croissance en 2022 ralentit à 7,2 % contre 9,2 % il y a quelques mois, et nous préférons envisager 6,7 %. Sans énergie, le gain est de 0 %. Pour 2023, malgré ces révisions, le consensus prévoit une augmentation de 7,7 %, ce qui, selon nous, est de 2,8 % au taux de révision actuel. Un retournement des bénéfices interviendra en 2024.

Malgré les mauvaises données, notre objectif pour le S&P 500 est de 3 985, et la révision de vendredi l’a abaissé à 4 058, en supposant un taux sur 30 ans de 3,23 %. Le modèle montre un taux de croissance moyen des bénéfices sur 8 ans de 5,3 %, dont une grande partie est due à l’inflation.

Groupe d’investissement JAJ, source FactSet

Il existe une possibilité de réintégrer le marché en juin, mais compte tenu des taux d’intérêt et d’une éventuelle récession, nous préférerions nous en tenir à ces niveaux. Le marché boursier, en particulier aux États-Unis, sera toujours attractif pour l’épargne à long terme. L’inflation galopante actuelle ronge 8 à 10 % du capital fixe, et les entreprises publiques de qualité seront toujours en mesure d’absorber cette inflation. Il y a quelques mois, nous avons choisi d’investir notre trésorerie dans des bons du Trésor américain à 2 ans, qui rapportent actuellement 3,4 %, avec peu de risque de perte en capital.

Jacques Chahine, président et administrateur de JAJ Investment Group Chahine Capital, fermé le 28 août 2022

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