“La montée du risque de récession devrait profiter au dollar”

Les derniers développements sur le marché des changes sont assez inquiétants. L’indice du dollar a continué de baisser depuis son plus haut du 12 mai à 104,74. Il y a quelques semaines à peine, certains ont annoncé que l’indice du dollar était proche de 110, un niveau jamais vu depuis le printemps 2002. Il y a deux raisons à cette baisse : un regain d’intérêt pour le risque (qui, à notre avis, devrait être de courte durée) et la fermeture de positions longues en USD (donc des positions longues) à des fins lucratives – encore une fois, il s’agit d’une sorte de phénomène de court terme.

Chez Ibanfirst, nous pensons que la situation macroéconomique va fortement se détériorer dans les mois à venir, avec le risque croissant d’une récession, qui profitera à l’USD face aux autres devises. Nous sommes entrés dans un cycle continu d’appréciation du dollar (comme ce fut le cas de 1995 à 2002), qui sera en partie tiré par une économie mondiale en berne, les crises s’accumulant plutôt que les unes après les autres.

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facteur instable

Du point de vue des marchés financiers, nous sommes rapidement passés d’un récit de stagflation (croissance lente accompagnée de hausses générales de prix insoutenables) à un récit de récession. Nous savons que le marché aime parfois effrayer les gens. Mais des signaux commencent à s’accumuler indiquant que le risque de récession, qui est proche de zéro à la fin de 2021, a considérablement augmenté en quelques mois.

Quatre chocs récents ont déstabilisé l’économie mondiale :

1) la guerre en Ukraine pousse lentement l’Europe vers la récession (certains pays comme la France pourraient connaître une récession technique cette année) ;

2) La politique de confinement absurdement stricte de la Chine pourrait entraîner une contraction du PIB ce trimestre ;

3) Le resserrement de l’environnement monétaire américain, qui est lié à la hausse des taux d’intérêt initiée par la Réserve fédérale, a commencé à provoquer de sérieuses turbulences sur le marché immobilier américain ;

4) Difficultés d’approvisionnement.

Sur ce point, ce qui est très atypique de la période actuelle, c’est que la croissance mondiale est désormais fonction de l’accès à certaines matières premières physiques, notamment les matières premières. Ces dernières années, elle s’est davantage appuyée sur les liquidités et l’accès au crédit que sur les approvisionnements en nickel, en engrais ou en semences. C’est sans précédent.

Un excédent du commerce international a également exacerbé les pénuries qui, dans le meilleur des cas, ne seront pas résorbées avant l’année prochaine. Selon la société de renseignement économique Octobot, il faut actuellement 74 jours de plus que d’habitude pour expédier des articles depuis des entrepôts en Chine vers les États-Unis. C’est énorme.

Le récit d’une récession

Sommes-nous déjà en récession ? Ce n’est pas le cas, sauf dans certains pays à risque accru (France et Royaume-Uni). Par exemple, l’économie américaine est encore très forte. Les données du PIB du T1 (-1,5 % a/a confirmé dans la deuxième estimation la semaine dernière) ont été décevantes. Mais cette baisse est intrinsèquement liée à des facteurs externes, au commerce international et aux stocks, et son évolution dépend en partie de l’acquisition de ces biens physiques que nous avons évoqués. Malgré l’inflation, la demande intérieure est saine. De plus, le produit intérieur brut des États-Unis est désormais supérieur de 2,8 % à son niveau d’avant la pandémie. C’est un rattrapage historique effectué en très peu de temps.

Que faut-il surveiller dans les mois à venir ? Nous devons certainement examiner attentivement la dynamique du commerce international. La Chine et l’Allemagne, les deux premières économies mondiales exportatrices, connaissent une contraction des commandes à l’exportation de produits manufacturés (comme l’indiquent les derniers indicateurs d’activité PMI).

L’Amérique va bien. Si les contractions économiques en Chine et en Allemagne se poursuivent cet été, il serait temps de paniquer et de penser que le risque d’une récession est plus élevé que prévu, même s’il se profile.

La balle est sur le terrain de la Banque Centrale

La récession est inévitable à un moment donné. Paradoxalement, elle peut même être bénéfique si elle fait baisser l’inflation (en évitant les effets de second ordre, comme sur le niveau des salaires, et en provoquant une compression temporaire de la demande).

Mais il y a deux inconnues. Premièrement, toutes les récessions ne conduisent pas à une baisse des salaires. Dans les années 1970, les États-Unis ont traversé trois récessions, chaque fois que les syndicats et les travailleurs ont réussi à négocier des augmentations substantielles des salaires (qui à leur tour ont entraîné des augmentations générales des prix). Ce n’est donc pas une solution magique.

Deuxièmement, si une récession survient, quelle sera son ampleur ? Voulons-nous prévenir les crises financières – c’est-à-dire les crises de bilan des banques commerciales caractérisées par un accès restreint à la liquidité et au crédit – et les crises économiques (par définition, les crises de revenus qui affectent principalement les ménages et les entreprises) ?

La balle est dans le camp de la Banque centrale. Ils devront d’abord prendre des mesures énergiques pour augmenter les taux d’intérêt, mais ils choisiront bientôt de suspendre le resserrement pour éviter de déstabiliser indûment le système financier. C’est peut-être la pensée de la Fed.

Notre scénario chez Ibanfirst est le suivant : deux hausses de 50 points de base chacune en juin et en juillet, puis si l’inflation ne baisse pas pendant l’été, puis une autre hausse en septembre d’un montant similaire, puis repos. Compte tenu de l’état de l’activité réelle dans de multiples secteurs et du niveau de la dette publique et privée, l’économie mondiale ne peut certainement pas résister à un cycle prolongé de hausses de taux.

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