Est-ce déjà une récession ? | Toutes les nouvelles

Compte tenu de la faiblesse des données économiques, la banque centrale a peu de marge pour de nouvelles hausses de taux.

Des taux d’intérêt stables sont une bonne chose

D’un point de vue technique, les États-Unis sont déjà en récession au premier semestre 2022, le produit intérieur brut (PIB) diminuant aux premier et deuxième trimestres. La semaine dernière, la Réserve fédérale a relevé les taux d’intérêt de 0,75 %, mais la justification de nouvelles hausses devient de moins en moins pertinente. Les rendements obligataires à deux ans se situent désormais entre 2,65 % et 3 %. Par conséquent, la stabilité des rendements à long terme est indispensable si nous voulons adopter une vision plus constructive des autres classes d’actifs. Les rendements des crédits – investment grade et high yield – se sont également stabilisés. C’est une bonne nouvelle pour les détenteurs de portefeuilles d’obligations d’entreprises, mais aussi pour les entreprises elles-mêmes, car cela suggère que les coûts de financement ont peut-être atteint un sommet.

Des inquiétudes sur l’environnement économique

En dehors des États-Unis, une situation similaire a été rencontrée. Les rendements des obligations d’État ont chuté. Le 6 juin, l’indice de référence de la zone euro, corrélé au rendement des obligations d’État allemandes à 10 ans, a atteint 1,93 %. Actuellement, il est juste en dessous de 0,9 %. Dans les pays industrialisés, les conditions monétaires se sont généralement assouplies depuis début juin. Les investisseurs sont restés méfiants vis-à-vis des actifs à risque malgré une forte reprise estivale des actions. Les prix de l’énergie restent élevés et la crise du coût de la vie a un impact majeur sur les revenus et les dépenses des ménages. Sans oublier que les nouvelles en provenance d’Ukraine n’étaient guère meilleures, l’Europe devant probablement connaître des pénuries de gaz cet hiver. Ces dernières semaines, les économistes ont clairement souligné les risques de rationnement et de baisse de l’activité économique en Allemagne et dans d’autres économies européennes. Dans ce contexte, le marché est sceptique quant à la capacité de la Banque centrale européenne (BCE) à relever les taux d’intérêt.

La croissance mondiale ralentit

Le graphique de la courbe des taux reflète une incohérence flagrante entre la rhétorique agressive de la banque centrale sur l’inflation et les risques baissiers. La semaine dernière, le Fonds monétaire international a revu à la baisse ses perspectives de croissance. En conséquence, la croissance du PIB dans les économies avancées devrait être de 2,5 % cette année, de seulement 1,4 % en 2023 et de 5,2 % en 2021. Pour l’Allemagne, l’Italie et le Royaume-Uni, le FMI s’attend à ce que la croissance l’année prochaine soit inférieure à 1 %, la moyenne annuelle, ce qui signifie qu’un ou plusieurs trimestres de croissance négative sont probables. En d’autres termes : la possibilité d’une récession. La Chine est la seule grande économie nationale dont le FMI prévoit une forte croissance l’année prochaine, de sorte que les économies émergentes dans leur ensemble devraient s’en tirer légèrement mieux cette année. Cependant, à l’exception de la Chine, la plupart des grands pays émergents connaîtront un ralentissement en 2023. Il s’agit donc vraiment d’un ralentissement mondial.

Cependant, ces prévisions annuelles ne peuvent masquer le fait qu’un ralentissement économique s’est amorcé et que le sentiment des investisseurs demeure conservateur. Le rapport préliminaire sur le PIB américain pour le deuxième trimestre a montré une deuxième baisse consécutive du PIB. Les chiffres soulignent la plus faible augmentation trimestrielle des dépenses de consommation depuis le verrouillage du COVID-19, ainsi qu’une baisse des investissements dans l’immobilier commercial et résidentiel. D’autres données économiques clés, telles que l’indice ISM manufacturier, se sont également détériorées. En Europe, un indice similaire a connu une baisse notable. Si le ralentissement s’approfondit ainsi, on peut s’interroger sur la capacité de la banque centrale à encore remonter les taux d’intérêt. Les arguments en faveur d’une surpondération des titres à revenu fixe face au ralentissement de la croissance sont donc très convaincants.

nouvelles conditions de marché

Juillet a été un bon mois pour les investisseurs, avec des rendements positifs dans toutes les classes d’actifs. C’était un tel soulagement après un horrible premier semestre. La performance des actions et des obligations au premier semestre a été pleinement conforme aux attentes de récession. Mais nous y sommes maintenant, même si la récession a jusqu’à présent été relativement modérée et que d’autres facteurs sont susceptibles d’être des moteurs du marché. Au début d’une récession, les taux d’intérêt commencent généralement à baisser et les bénéfices des entreprises chutent. À cet égard, les obligations sont déjà en avance sur le marché boursier.

La récente remontée des actions semble davantage due à la stabilité des taux d’intérêt qu’à l’évolution positive des perspectives de croissance. Les prévisions de bénéfices semblent toujours trop optimistes, bien que certaines prévisions consensuelles de BPA pour 2023 et 2024 aient été révisées à la baisse ces dernières semaines. Cependant, l’histoire nous dit que les bénéfices chutent pendant les récessions. Les avertissements sur les bénéfices sont de plus en plus fréquents, bien que les bénéfices du deuxième trimestre en Europe et aux États-Unis n’aient pas largement dépassé les attentes. Une large plage latérale pourrait définir le reste de l’année.

Privilégiez les obligations à long terme

Les rendements obligataires sont à leurs plus bas niveaux depuis avril, mais les marchés devraient également fluctuer considérablement jusqu’à ce que les banques centrales pensent pouvoir signaler la fin du resserrement. Dans ce cas, l’accent doit être mis sur la qualité et la performance. Les crédits de haute qualité offrent des rendements supérieurs inégalés au fil des ans. En Europe, la courbe de crédit reste relativement pentue, les 7 à 10 ans investment grade rapportant 2,85%, tandis que les 1 à 3 ans ne sont que de 1,9%. Les rendements du crédit augmentent plus rapidement que les rendements des obligations d’État à mesure que la durée augmente.

Restructuration du portefeuille

Le 4 août, la Banque d’Angleterre annoncera sa décision sur les taux d’intérêt. Nous nous attendons à ce que les taux d’intérêt augmentent de 50 points de base (bps). Les banques centrales aiment l’ennui et les marchés aiment qu’elles soient prévisibles. C’est maintenant. Quant à l’impact sur les marchés, la phase de resserrement de la politique monétaire est peut-être terminée. Il est temps d’examiner d’autres facteurs. Cependant, les bilans des entreprises, la géopolitique et les mesures de politique budgétaire telles que les réductions d’impôts au Royaume-Uni et en Italie ont dérouté les investisseurs. Construire des portefeuilles d’une manière qui les protège contre de tels risques est certainement une tâche ardue. Dans cet environnement, la qualité des cash-flows actions et crédit joue un rôle déterminant. À moyen terme, l’exposition aux titres à rendement élevé peut présenter un potentiel de hausse, et le tandem « résistance à la récession et renversement de la politique monétaire » pourrait entraîner des durées plus longues pour les titres à revenu fixe, en particulier les obligations de sociétés.

Dividendes en bref

En ce qui concerne les actions, les actions versant des dividendes doivent également être prioritaires. Depuis le début de l’année, l’indice spécifique S&P Dividend Aristocrats Total Return a surperformé son indice plus général d’environ 6 %. Ces dernières années, on a également observé qu’en Europe, au Royaume-Uni, en France et en Espagne, les dividendes ont tendance à représenter une part plus importante des rendements totaux.

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