Au-delà de l’inflation (1/2)

Les marchés oscillent actuellement entre l’inflation et une éventuelle récession, obscurcissant la visibilité des investisseurs sur la politique future de la Fed. Mais le décalage dans le temps entre l’évolution probable de ces variables économiques pourrait être la clé pour évaluer le marché dans les mois à venir.

En effet, en prévision d’une éventuelle récession qui ne pourrait survenir que l’année prochaine, une forte baisse de l’inflation permettrait à la Fed de dépasser l’inflation et de mettre en ligne une politique monétaire moins restrictive dans un contexte de récession, ce qui profiterait aux actifs à risque.

Alors que la probabilité d’une véritable récession augmente, nous continuons de penser que l’inflation diminuera, en particulier au quatrième trimestre, en grande partie en raison d’effets de base et d’autres facteurs exogènes tels que des stocks élevés ou des coûts de transport en chute libre. Mathématiquement, s’il n’y a pas d’inflation mensuelle, c’est-à-dire 0 % en glissement trimestriel, l’inflation annualisée passera en dessous de 3 % à partir du deuxième trimestre 2023.

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Intelligence Artificielle et Robotique

Les derniers mois ont été difficiles, en particulier pour les industries des semi-conducteurs et des infrastructures de données, qui ont souffert des inquiétudes macroéconomiques. Dans le même temps, ces industries sont devenues si importantes qu’elles ne peuvent échapper à un certain ralentissement.

Ce ralentissement s’est concrétisé dans le secteur de la consommation, conduisant des entreprises telles qu’Intel à afficher de faibles bénéfices. Cependant, les fondamentaux des industries orientées B2B telles que les centres de données et l’infrastructure 5G restent solides et soutiennent notre vision de démocratiser les applications d’IA dans les années à venir. Les premières applications sont déjà là, mais l’infrastructure sous-jacente est loin d’être mature, et les deux se développeront massivement dans une symbiose – un désastre pour l’industrie des semi-conducteurs tant que la Chine n’envahira pas Taïwan.

Certains segments pourraient même bénéficier d’un ralentissement économique : Robotic Process Automation en fait partie, remplaçant les êtres humains affectés à des tâches administratives répétitives et à faible valeur ajoutée. Il en va de même pour certains domaines de la robotique, comme la logistique automatisée, bien que les coûts initiaux puissent être plus difficiles pour les entreprises déjà sous pression.

Enfin, une révolution est (enfin !) à portée de main : la conduite autonome. Après des années de retard, le premier véritable service de robot-taxi sans conducteur génère désormais des revenus en Chine, où Baidu lancera son premier véhicule de niveau 4 à grande capacité en 2023.

Dans l’ensemble, les fondamentaux des entreprises B2B restent solides, bien que les facteurs macroéconomiques liés à la consommation se répercutent inévitablement sur certains secteurs non consommateurs à un moment donné. Les applications d’IA avancées arrivent à maturité, mais elles nécessitent encore le déploiement d’une infrastructure solide pour les prendre en charge, ce qui signifie qu’il existe de grandes opportunités pour l’ensemble de la chaîne.

bionique

Il n’y a pas un seul indice qui soit vert dans l’industrie des technologies médicales, et il a déjà été mentionné le service client. Après analyse, même si le diagnostic était erroné, il n’était pas en phase terminale. Le mélange (i) de personnel médical manquant, (ii) de chaînes d’approvisionnement bloquées en Chine, (iii) d’inflation sapant le rapport coûts/avantages (iv) et de Covid-19 restreignant l’accès aux hôpitaux est un mélange explosif.

L’arriéré des procédures électives a considérablement augmenté en raison de Covid-19. Ceux-ci sont maintenant presque revenus aux niveaux d’avant la pandémie, comblant l’arriéré et fournissant un rattrapage indispensable. Par exemple, plus de 60 millions d’Américains attendent d’être dépistés pour le cancer colorectal.

Cependant, les inquiétudes concernant une récession et la baisse des bénéfices (dues à la baisse des admissions et à l’inflation) poussent les hôpitaux à être plus sélectifs dans leurs dépenses. Seuls quelques points de croissance se développent, tels que ceux liés à des soins de santé mieux gérés et à des équipements chirurgicaux électifs lucratifs.

Aux États-Unis, le Cures 2.0 Act est un enjeu majeur car il comporte plusieurs dispositions visant à élargir l’accès des patients aux innovations médicales :

  • Les dispositifs médicaux révolutionnaires seront automatiquement remboursés après l’approbation de la FDA. Le remboursement est essentiel dans toute l’industrie pharmaceutique, mais c’est un critère spécifique à l’innovation médicale. Il s’agit du seul véritable avantage concurrentiel, car il peut falloir des années pour que de meilleures solutions technologiques non rémunérées surpassent les solutions technologiques payantes.
  • Étendre la couverture des services de télésanté.
  • La réglementation des dispositifs médicaux basés sur l’IA visera à accélérer le développement et l’avancement de ces solutions.
  • Les données recueillies dans le monde réel seront précieuses pour les essais cliniques.
  • Accroître la couverture et l’accessibilité des tests génétiques.

Côté produits, de nombreux produits avec des avancées technologiques significatives ont été lancés au cours du premier semestre ; à savoir, des pancréas artificiels automatisés, des dispositifs implantés avec une autonomie plus longue, etc. Des systèmes de surveillance continue de la glycémie (CGM) plus intelligents et de nouvelle génération, 40 % plus petits, sont également à l’horizon.

L’activité M&A a chuté de 85% au premier semestre 2022 par rapport au premier semestre 2021, mais nous n’excluons pas un retour en force au second semestre 2022. De plus, de grands acteurs des entreprises de technologie et de soins de santé se sont penchés sur les solutions de soins gérés et les services de télésanté pour réduire les coûts et diversifier les revenus (comme les récentes acquisitions de 1Life Healthcare et Signify Health).

Enfin, la plupart des acteurs ne s’attendent pas à ce que les futurs blocages de la chaîne d’approvisionnement soient les mêmes qu’en 2021 ou début 2022. Par exemple, lorsque Medtronic a annoncé ses résultats du premier trimestre 2023, il a noté une amélioration significative de l’offre.

En bref, l’innovation se produit et portera ses fruits, car il s’agit d’améliorer l’efficacité des soins de santé et les résultats pour les patients.

Biotechnologie 360

Le dernier quart-temps a-t-il marqué la fin d’une mauvaise saison ?

L’indice biotech est en chute libre depuis février 2021. Le secteur a rebondi vers le 15 juin sur les attentes selon lesquelles le pire de l’inflation aurait dû être passé. Mais l’industrie a quand même connu sa plus forte baisse jamais enregistrée : XBI a chuté de plus de 60 % et les deux tiers des transactions de biotechnologie se sont négociées en dessous du seuil de capitalisation de 100 millions de dollars.

Malgré la frustration, la biotech ouvre la voie avec trois jalons.

  • Participez à un essai clinique d’une version modifiée de CRISPR (édition de gènes). L’événement, dirigé par Verve Therapeutics dans la clinique, est une étape majeure sur la feuille de route de la thérapie génique.
  • Arcellx et Nkarta ont obtenu des résultats impressionnants en thérapie cellulaire, un sous-domaine de la thérapie cellulaire pour lequel aucun médicament n’a encore été approuvé. Plus de détails sont fournis dans notre note de mai sur le sujet.
  • Les médicaments découverts par l’IA entrent dans les essais cliniques. Schrödinger a reçu l’approbation de la FDA pour commencer les essais cliniques de son premier ingrédient actif, et Exscientia publiera les données de phase 1.

Nous avons donc des raisons d’être satisfaits des fondamentaux. Mais le marché suivra-t-il ?

Fait intéressant, l’activité de fusions et acquisitions, l’un des principaux moteurs de l’industrie, a repris depuis juin, qu’il s’agisse de rumeurs (Merck & Co. pourrait acheter Seagen pour 40 milliards de dollars) ou de transactions réelles de 2 à 10 milliards de dollars, comme Pfizer acquiert Global Blood Therapeutics.

Pour mettre cela en perspective, l’activité de fusions et acquisitions est passée d’un sommet d’une décennie de 600 transactions au deuxième trimestre 2020 à un creux d’une décennie de 300 transactions au deuxième trimestre 2022. Pendant ce temps, les 20 plus grandes sociétés pharmaceutiques ont amassé 500 milliards de dollars en espèces, suffisamment pour acheter l’ensemble de l’industrie SMID avec une prime d’environ 20 %.

Un tiers des biotechs entrent en bourse entre 2020 et 2022, et les équipes de développement commercial de Big Pharma sont inondées de candidats à l’acquisition, tandis que 2025 à 2030 sera la période la plus douloureuse pour la perte de brevets depuis plus de 30 ans.

De plus, Medicare se prépare à négocier les prix des médicaments à partir de 2026, avec des remises qui devraient être de l’ordre de 40 % sur les 10 meilleurs médicaments à succès. Medicare représente 30% des revenus des médicaments sur ordonnance aux États-Unis, c’est donc une grosse affaire pour les sociétés pharmaceutiques. La solution, comme nous l’avons expliqué, consiste à mettre sur le marché de nouveaux médicaments à des prix élevés et prêts à l’emploi.

Heureusement, le pipeline de Biotech regorge de traitements prometteurs à prix élevé. L’exemple le plus célèbre est la solution unique pour les maladies du sang de Bluebird Bio, au prix de 2,8 millions de dollars. En comparaison, le coût à vie d’une transfusion sanguine pour un patient aux États-Unis est d’environ 6,4 millions de dollars ; donc même à ce prix, la solution Bluebird est rentable.

Sur le front du développement de médicaments, les patients atteints de NASH (une maladie dévastatrice non traitée qui accumule de la graisse dans le foie et peut entraîner un dysfonctionnement, une cirrhose ou un cancer) seront étroitement surveillés au cours des troisième et quatrième trimestres des résultats cliniques d’Intercept et de Madrigal. Des blockbusters pourraient être en préparation.

Bref, les catalyseurs biotechnologiques et les financements s’accumulent. Bien sûr, l’incertitude entourant les essais cliniques demeure, mais l’espoir des patients, qui s’accumule dans le pipeline de l’entreprise, est inestimable.

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