Analyse – Le plus grand marché obligataire au monde est de nouveau à la mode alors que les craintes de récession augmentent.

Les coûts des emprunts publics de l’Allemagne vers la France et l’Australie ont fortement chuté ce mois-ci, les rendements obligataires à 10 ans chutant chacun d’environ 50 points de base en juillet et sur la bonne voie pour leurs plus fortes baisses mensuelles depuis au moins une décennie.

Les rendements du Trésor américain à 10 ans ont chuté d’environ 80 points de base par rapport à un sommet de 11 ans atteint en juin, alors que des décennies d’inflation élevée ont alimenté les attentes d’une forte hausse des taux de la Fed.

Bien sûr, l’inflation persistante signifie que tout le monde n’achète pas d’obligations, et les données de vendredi montrant que l’inflation de la zone euro atteint de nouveaux sommets ont déclenché de nouvelles ventes d’obligations.

Mais cela semble changer alors que la croissance économique montre des signes de ralentissement et que les taux d’intérêt officiels sont proches de leurs sommets. Cela signifie que les obligations d’État, que les investisseurs ont évitées au premier semestre 2022, regagnent du terrain.

Les rendements des Bunds allemands sont sur la bonne voie pour leur plus forte baisse mensuelle depuis 2011 :

Les fonds obligataires ont enregistré des entrées de 3,6 milliards de dollars dans la semaine à mercredi, le plus important depuis mars, selon une analyse hebdomadaire des flux par Bank of America vendredi.

Antoine Bouvet, stratège principal des taux chez ING, a déclaré qu’il ne serait pas surpris si le rendement du Bund allemand à 10 ans testait 0,5% dans les mois à venir. Il était de 0,9 % vendredi, après avoir atteint près de 2 % en juin.

“Le vent a en effet tourné et les obligations agissent à nouveau comme des couvertures contre la récession”, a déclaré Bouvet.

Les données de jeudi ont montré que l’économie américaine s’est à nouveau contractée au deuxième trimestre. Les données de la zone euro de vendredi ont montré que le bloc s’était mieux comporté que prévu, alors même que la puissance allemande était au bord de la contraction.

Affaiblissement de l’activité commerciale dans les principales économies :

long jeu

Les investisseurs augmentent leur exposition à la dette à long terme en raison des préoccupations liées à la croissance.

Flavio Carpenzano, directeur des investissements chez Capital Group, qui gère 2,6 billions de dollars d’actifs, a déclaré qu’il avait commencé à augmenter la durée, ce qui représente la sensibilité aux variations du taux d’intérêt sous-jacent.

“Récemment, nous avons réduit notre sous-pondération (position) de duration en raison de la possibilité d’une récession en Europe, auquel cas nous aimerions avoir des actifs de base comme les bunds allemands”, a-t-il déclaré.

“Dans cette optique, nous avons progressivement commencé à augmenter la durée des obligations allemandes sur la partie 10 ans de la courbe afin de protéger le portefeuille du risque baissier.”

Les rendements totaux des obligations autrichiennes à 100 ans, y compris les plus-values ​​et les paiements de coupons, ont augmenté de 33 % en juillet, selon les données de Refinitiv. Mais comme la plupart des dettes à très long terme, les investisseurs achetant début 2022 auront fortement baissé depuis le début de l’année.

La Banque centrale européenne a relevé ses taux de 50 points de base la semaine dernière, et les marchés ont pleinement intégré un autre mouvement majeur en septembre. Ils attribuent maintenant environ 42% de chances d’un autre mouvement de 0,5 point de pourcentage.

Les marchés s’attendent à ce que les taux d’intérêt américains culminent à 3,2 % d’ici la fin de l’année et les réduisent de 50 points de base en 2023. Juste avant que la Fed ne relève ses taux à 75 points de base à la mi-juin, elle avait vu les taux américains culminer au-dessus de 4 % en 2023, avec seulement une baisse de 25 points de base d’ici la fin de l’année prochaine.

Plus tôt cette semaine, la Fed a de nouveau relevé ses taux de 0,75 %.

Seema Shah, stratège en chef chez Principal Global Investors, a déclaré que la société avait augmenté son exposition aux bons du Trésor américain et aux obligations d’entreprises de qualité supérieure à la lumière des risques de récession.

“Nous nous attendons à une récession en 2023 et pensons que la Fed commencera à réduire les taux d’ici la fin de l’année prochaine, il est donc difficile de voir une hausse soutenue des rendements obligataires américains”, a-t-elle déclaré.

Un renversement des rendements américains est un signe avant-coureur de récession :

Les investisseurs ont déclaré que les perspectives des marchés obligataires européens périphériques tels que l’Italie étaient plus compliquées compte tenu des inquiétudes concernant la croissance et l’instabilité politique.

M. Carpenzano de Capital Group a déclaré qu’il restait sous-pondéré sur les obligations italiennes.

D’autres ont déclaré que la baisse des rendements obligataires n’était pas un pari à sens unique car la lutte contre l’inflation était loin d’être exagérée – la croissance des prix dans la zone euro a atteint un nouveau sommet de 8,9 % en juillet.

“Je pense que les hausses de taux vont un peu trop loin”, a déclaré Tim Graf, responsable de la stratégie macro EMEA chez State Bourse.

“Un rendement du Bund allemand à 10 ans de 0,9% n’est pas ce que je veux avoir compte tenu de l’inflation”, a-t-il ajouté, notant que les rendements du Bund allemand pourraient remonter à 1,25-1,5% d’ici la fin de l’année.

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